成本率计算公式(资本成本率计算公式)

前面我们用自由现金流贴现法对迈为股份的估值进行了分析,通过对其未来五年的财务数据进行预测后分别计算了其在未来几年合理的市场价值。这里我们将采用可比法对迈为股份的各项财务指标进行全面分析以挖掘其的企业价值。

企业赚钱能力

要看企业能不能赚到钱,就要看企业的净利率和总资产周转率这两个指标。经营企业的过程就是从投入现金到收回现金的过程,判断企业的赚钱能力,就是看企业的投资回报率,即企业投入一定数量的资产后,最终获得了多少收益,即总资产报酬率:

迈为股份估值研判——从财务指标挖掘企业价值(二)

按同花顺分类,进行筛选得到同行业同赛道共6家具有代表性的A股上市公司,将这6家上市公司2021年Q3的相关财务数据进行整理并计算得到各企业的净利率、总资产周转率和总资产报酬率,并在此基础上计算得到行业平均净利润率和行业平均总资产周转率,具体如表1所示:

迈为股份估值研判——从财务指标挖掘企业价值(二)

制表:马永斌资本团队(表1)

将上述上市公司作为可比样本,并将各公司计算结果在坐标轴上呈现,可得到如下散点图,具体如2所示:

迈为股份估值研判——从财务指标挖掘企业价值(二)

马永斌资本团队(2)

上图中代表每一家上市公司的点对应的横纵坐标的乘积就是总资产报酬率,若将横纵坐标与坐标轴一一对应连接起来,那么对应的面积大小即企业赚钱能力的大小。从上图中可以看出,与同行、上市企业相比,迈为股份净利率相比其他5家上市公司最高,说明企业效益在同行中比较好。

运营能力

公司经营产品和服务即运营,分析公司的运营能力主要关注运营占比这个指标,运营占比是指一个企业在产品和服务中的投入,主要包括货币资金、应收账票、存货以及预付账款,通常情况下,运营占比合计越高,企业越偏向于轻资产运营,从而可以享受到更高的市场估值溢价。将迈为与其他5家可比上市公司最新一期财报公布的数据进行计算分别得出货币资金占比、应收账票占比、存货占比以及预付款占比,并进一步加总得到运营占比,具体结果如表3所示:

迈为股份估值研判——从财务指标挖掘企业价值(二)

制表:马永斌资本团队(表3)

从上表中的计算结果可以看出,与其他5家可比上市公司相比,迈为股份的货币资金占比在同行业中位居第二,流动性相对较好,另外预付款占比也比较低,这说明其在向供应商进行采购时,并不需要提前预付较多的账款,也就是说其对于产业链上游的供应商也具备谈判能力也还可以。

企业的资金一方面用于运营,另一方面则用于投资,企业的投资分为对内投资和对外投资,对内投资主要用于产能投资,主要包括对固定资产和无形资产的投资,而对外投资主要是对股权的投资。将迈为股份与其他5家可比上市公司最新一期财报公布的数据进行计算分别得出固定资产占比、无形资产占比以及股权投资占比并加总得到投资占比,具体如表4所示:

迈为股份估值研判——从财务指标挖掘企业价值(二)

制表:马永斌资本团队(表4)

从投资占比情况来看,从2019年到2020年迈为股份的固定资产在增加,与同行业上市公司相比,2021Q3投资占比低于其他公司,仅次于捷佳伟创。

接下来看负债的情况,负债区分为经营负债和金融负债,其中经营负债主要与经营活动有关,是企业在一个营业周期或一年欠的钱用于企业运营,主要包括应付职工薪酬、应付账款和预收账款,金融负债是企业借的钱用于产能投资,主要包括短期借款、长期借款、应付债券、长期应付款等项目,将迈为股份与其他5家可比上市公司的相关数据进行计算得到各自经营负债占比和金融负债占比情况,具体如表5所示:

迈为股份估值研判——从财务指标挖掘企业价值(二)

制表:马永斌资本团队(表5)

可以看出,迈为股份近几年的经营负债占比在同行中处于居中的水平,金融负债占比在同行中最低,主要是不存在长期和短期负债,资产负债率水平居中。

产品赚钱能力

产品的赚钱能力体现了产品在同行业中的竞争能力,除了毛利率以外,更重要的是产品变现的速度与产品盈利的幅度,其中产品变现的速度用营业周期(天)来衡量,产品盈利的幅度用运营利润率来衡量,运营利润率是毛利率减去营业税金率和销售费用率的结果。将迈为股份与其他5家可比上市公司最新一期财报公布的数据进行计算分别得出其毛利率、营业税金率和销售费用率,进一步得出运营利润率。计算结果具体如表6所示:

迈为股份估值研判——从财务指标挖掘企业价值(二)

制表:马永斌资本团队(表6)

从计算结果可以看出,与其他5家可比上市公司相比,迈为股份的运营利润率在同行里较高,主要原因在于迈为股份的毛利率比较高。

总的来看,从企业的角度看迈为股份的赚钱能力,是要提高其总资产周转率,从产品的角度看迈为的赚钱能力,其销售费用率处于同行业较高水平,若降低销售费率,则可获取更多的利润空间。

从市值管理的角度看迈为股份

企业的市值管理往往分为三个阶段,第一阶段为价值创造阶段,包括企业如何设计自己的商业模式、企业的定位、如何寻找和创造利润区并保护自己的利润流等,这主要面向的是产品市场和服务市场。

第二阶段为价值实现阶段,这一阶段关乎企业的价值如何得到市场的认可,包括企业如何构造高效和独立的董事会、如何采用合规的方法向投资者披露信息等,这主要面向的是资本市场。

第三阶段是价值经营的阶段,在这一阶段企业通过金融策略、整合公司资源、确立公司的价值理念、吸引投资者等手段不断做大公司市值的管理行为,价值经营最能反映上市公司的价值管理和资本的运作的能力。

迈为股份估值研判——从财务指标挖掘企业价值(二)

首先,从价值创造的角度,迈为股份的主营业务是高端智能制造装备的设计、研发、生产与销售,目前的主导产品是太阳能电池丝网印刷生产线成套设备。公司在该领域的技术和性能优势较为明显,市场占有率稳居前列。目前,迈为股份利用自主研发HJT量产微晶设备,联合SunDrive电镀工艺,在全尺寸M6(274.3cm2)单晶HJT电池上的转换效率达到26.07%,比双方在2021年9月合作发布的25.54%转换效率世界记录提高了0.53%,认证电池的短路电流(Isc)、开路电压(Voc)和填充因子(FF)均得到了提升。从技术上来看,该批次电池的PECVD工艺采用了双面微晶结构(增效),结合PVD新型高迁移率的TCO工艺(增效),金属化工艺由SunDrive在其最新一代无种子层电镀中试设备上完成(降本),在电镀速度以及栅线的高宽比方面进行了优化。

其次,从价值实现的阶段,今年2月迈为股份拟以自有资金1.63亿元-3.25亿元回购公司25万-50万股股份,约占目前已发行总股本的0.23%-0.46%,回购价格上限为650元/股,回购股份全部用于员工持股计划或者股权激励。

迈为股份表示,本次回购股份是为了促进公司健康稳定长远发展,增强投资者对公司的信心,维护广大投资者的利益,同时为建立完善的长效激励机制,充分调动公司中高级管理人员、核心骨干人员的积极性。

按照马老师的观点,股权激励对于公司长期看是利好。一方面,回购股票能够起到稳定和提振股票作用;另一方面回购股票用于激励员工,也能够稳定管理团队,助力公司业绩提高。

最后,从价值经营的角度,HJT产业化始于2021年,将在2022年加速推进。国内厂商已经在2021年开启HJT产业化进程,包括安徽华晟二期2GW、金刚玻璃1.2GW通威股份1GW异质结太阳能电池生产项目。公司已经具备HJT设备整线供应能力,设备国产化是降本的关键环节。同时公司募投28亿用于HJT设备产业化项目,投产后将提升PECVD和PVD设备国产供应水平,降低HJT产线投资成本。

迈为股份估值研判——从财务指标挖掘企业价值(二)

OLED和半导体设备获大客户订单,布局新领域取得突破:OLED柔性屏弯折激光切割(BendingCut)设备中标京东方第6代AMOLED生产线项目,取得重大突破;半导体晶圆激光开槽设备打入长电科技、三安光电供应链,且与另外五家订了试用订单,标志着公司向平台型设备公司迈出关键一步。

此外,近几年来,公司的研发投入及研发人员数量持续上升,这表明公司重视且在努力地进行研发创新,推动技术与产品不断升级。2018年至2020年,迈为股份研发人数为158人、266人、389人,同期研发投入0.39亿元、0.94亿元、1.66亿元,相比2015年623.53万元的研发费用,五年增长超过26倍。2021年前三季度,公司研发费用达1.98亿元,同比增长92%。

从长期来看,HJT产业化正在加速进行,公司作为HJT整线设备龙头,将充分受益;此外,半导体设备和OLED设备也获得突破,未来迈为的业绩也将快速增长。

迈为股份估值研判——从财务指标挖掘企业价值(二)

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